Morpho Blue

Morpho Blue は 2024 年に稼働を始めた貸付の基盤です。1 つの貸付資産と 1 つの担保資産、担保掛目、オラクル、金利の計算式を決めた「市場」を、誰でも作れます。当社の画面では、Base と Ethereum の USDC の市場（cbBTC、WETH、WBTC を担保とするもの）と、Polygon の JPYC の市場（WETH、WBTC、USDC を担保とするもの）が並んでいます。

当社が使っている範囲

• 担保と掛目が固定された「個別市場」だけを使います。運用者が複数の市場に配分する Vault（MetaMorpho）は使いません。
• USDC は、担保が主要資産（cbBTC、WETH、WBTC）で預かり規模の大きい市場に限ります。
• JPYC の市場は第三者（Steakhouse 等）が作ったもので、画面に「第三者作成」の印と説明を付けています。
• 預け入れは利用者専用の中継コントラクト名義で行い、市場ごとに分かれています。

5 つの観点

観点	内容
責任主体	市場ごとの作成者。Morpho 本体は個々の市場を審査せず、介入もしない
市場の作成権限	誰でも作れる。オラクルと担保掛目も作成者が自由に選ぶ
リスク管理	市場のパラメータは作成時に固定され、後から変えられない（運営が条件を変えられない利点と、修正できない弱点）。オラクルは市場ごとに違い、品質に差がある
損失の受け皿	ない。不良債権はその市場の貸し手が比例して負担する。市場は互いに隔離されていて、他の市場には波及しない
実績と事故	2024 年から稼働。2025 年 4 月、公式の画面側の更新ミスで約 260 万ドルが流出しかけた（契約は無事、第三者が先回りして回収）。2025 年 11 月、Stream Finance の xUSD 崩壊で一部の Vault に約 70 万ドルの不良債権。複数社の監査、形式検証、報奨金制度

隔離された個別市場という設計

Morpho Blue では、ある市場で不良債権が出ても、他の市場には影響しません。問題のある資産を担保にした市場の損失は、その市場に預けた人だけが負います。これは「全体の受け皿がない」ことと同じ意味で、利点にも弱点にもなります。当社が担保を主要資産に限っているのは、この弱点を小さくするためです。

JPYC の市場について

Polygon の JPYC 市場は、日本円建てで利息が付く数少ない場所です。第三者が作った市場で Morpho 本体の画面には載っていませんが、市場の設定は当社が使う主要市場と同じ水準で、当社がオンチェーンで確認しています。

• 担保は WETH、WBTC、USDC。担保掛目は 86%、金利の計算式は Morpho 標準で、どちらも Morpho DAO が承認した選択肢です。
• 価格は Chainlink の公式の価格情報です。担保の価格（BTC/USD、ETH/USD）は 0.1% 動くか 27 秒ごとに更新され、円ドル（JPY/USD）は 0.3% 動くか 1 日ごとに更新されます。
• WBTC の市場は Steakhouse Financial が設計したオラクルを使い、BTC と WBTC の価格が 0.5% 以上ずれると予備の価格情報に自動で切り替わります。
• 市場の設定もオラクルも、作成後に誰も変えられません。

一方で規模が小さく（3 市場の合計で預入残高が数百万円）、借り手も少数です。預け入れと借り入れの出入りで年率が大きく変わり、借りられていない分が小さいため、まとまった額の引き出しは待つことがあります。Polygon 上の JPYC は売買できる量が少ないため、大きな清算が後回しにされて損失が出る可能性もあります。

注意点

• 不良債権が出た場合、同じ市場の貸し手が損失を負います。
• 第三者が作った市場は、作成者の設計の品質に依存します。
• 年率は借り入れの需要で変わります。特に JPYC は変動が大きいため、画面の表示をご覧ください。